投資者購買債券是需要投資回報的，而好的債券與不好的債券其收益完全不同。因而債券的評級對發(fā)行企業(yè)的資本成本有直接的影響。債券的評級越高，其違約的風(fēng)險越小，企業(yè)借貸所需支付的利息就越低。反之就會更高。從1978年到1997年的20年間，垃圾債券所付的利息比美國聯(lián)邦債券的利息平均要高4.4個百分點。

　　有關(guān)信用評級的準(zhǔn)確性有不同的聲音，許教授介紹，比如，2001年之前安然公司這類企業(yè)的風(fēng)險信用評級機構(gòu)沒有及時報告；此外，2007年前許多次貸產(chǎn)品也享受了最高的AAA評級。這些都是不準(zhǔn)確的例證。

　　但是IMF(國際貨幣基金組織)去年的一項研究表明，從上世紀(jì)70年代中期至今的所有主權(quán)債務(wù)違約，評級公司至少提前一年就將其評級降到垃圾級以下。從1971年到1997年，沒有一家得到標(biāo)準(zhǔn)普爾的AAA評級的債券在評級后的第一年內(nèi)違約，只有不到1%。的AAA級債券在評級后的十年內(nèi)違約。而另一方面，有超過2%和50%的CCC級債券分別在一年和十年內(nèi)違約。這表明，信用評級的準(zhǔn)確性還是可信的。

　　信用評級如何傳遞給市場——

　　增加不確定性使企業(yè)盈利困難

　　許定波教授分析，債券信用評級下降，對市場的影響主要有兩方面，一是去杠桿化，另一個就是不確定性，這兩點都可能使市場產(chǎn)生劇烈波動。

　　他介紹，國債是證券市場的基石。目前，國際證券市場主要由債券和股票市場構(gòu)成，債券市場的總額約為股票市場的兩倍。美國債券市場的總額約為股票市場的1.5倍。在2010年的美國債券市場中，債券總額為35萬億美元，其中國債為13.5萬億美元，其它為地方債、市政債以及公司債。

　　“70年來，美國的國債都為AAA評級，被認(rèn)為是最優(yōu)質(zhì)的債券，也是最可靠的債券。現(xiàn)在，其評級下調(diào)，就會產(chǎn)生一系列的連鎖反應(yīng)。”許教授說。

　　首先是產(chǎn)生不確定性。人們對最安全的美國國債的信心動搖了，進(jìn)而讓人們對政府拯救經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇之路產(chǎn)生懷疑。2008年金融危機之后，全球經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)路徑，大都是政府來修復(fù)金融機構(gòu)的負(fù)債表，現(xiàn)在，金融機構(gòu)的負(fù)債表好轉(zhuǎn)了，政府的財政卻惡化了，如果政府的財政繼續(xù)惡化，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之路就會變得更加不確定。而資本市場最不喜歡的就是風(fēng)險和不確定性，它會使投資者的預(yù)期下降。

　　此外，債券的功能不只是單純的交易品，一般還作為質(zhì)押融資的抵押品。舉例說，投資者購買了1000元的債券，一般不會存放在那里，而會把它拿出來抵押再融資，假設(shè)融得900元，再拿這筆錢去買股票，或再去買債券，這就是債券的回購，其本質(zhì)就是一種拆借。

　　在這個抵押以及拆借的過程中，需要支付利息，而這個利息的高低是以國債作為基準(zhǔn)的。現(xiàn)在，國債評級下調(diào)，借貸利息就會上升，原來1000元國債質(zhì)押融資可以借900元，現(xiàn)在可能就借不到900元了，借貸成本無形中就上升了。換句話說，作為抵押品，因為評級的下調(diào)，國債的杠桿變小了。數(shù)據(jù)顯示，美國十年期國債原來的收益率是3%左右，而現(xiàn)在已下降到1.97%。而一些新發(fā)債，其融資成本提高到了16%。

　　債券市場還有許多的金融衍生品，這些衍生品所需的品種都要求較高的債券評級，現(xiàn)在債券評級下調(diào)，很多機構(gòu)都會要求增補合約，提供更多的質(zhì)押，這無形中又可能引起資本市場的流動性緊張。而流動性的緊張也會促使資本市場波動。

　　許教授進(jìn)一步分析債券與股價的關(guān)系：現(xiàn)行的股價，是企業(yè)未來利潤的貼現(xiàn)值。債券利息上升，企業(yè)融資成本則上升，企業(yè)盈利就更難，而利潤下降，股價也就下降。