假如農(nóng)行能“打扮好”再“出嫁”

　　鈕文新

　　農(nóng)行緊鑼密鼓地操持著公開發(fā)行股票。但現(xiàn)在無論是從市場的配合度，還是農(nóng)行自身的財(cái)務(wù)狀況來，農(nóng)行股票要賣出個(gè)好價(jià)錢，似乎很難。

　　截至去年年末，農(nóng)行資本充足率不足11%，核心資本充足率也不足8%；到今年一季度末，撥備覆蓋率123%，資產(chǎn)不良率2.46%——這些財(cái)務(wù)指標(biāo)著實(shí)不太好看，全部低于銀監(jiān)會(huì)對大型國有商業(yè)銀行的要求。也就是說，農(nóng)行改制之后，雖已恢復(fù)健康，但身體狀況還不十分理想。

　　另外，就是農(nóng)行的“關(guān)注級”貸款比較多：3000多億元，占到農(nóng)行全部貸款的10%左右，超過其他大型國有銀行一倍以上。現(xiàn)行的貸款五級分類制度將貸款分為：正常級、關(guān)注級、次級、可疑級和損失級。所謂“關(guān)注級”屬于第二類貸款，僅次于正常級貸款。按定義認(rèn)為：關(guān)注級貸款是“盡管借款人目前有能力償還貸款本息，但存在一些可能對償還產(chǎn)生不利影響的因素”，為此，銀行至少需要對這個(gè)級別的貸款做5%的撥備。

　　盡管股票價(jià)格取決于上市公司未來的盈利增長預(yù)期，而且農(nóng)行去年實(shí)現(xiàn)了27%的盈利增長，占中國銀行業(yè)鰲頭，但上述問題畢竟都是硬傷，定價(jià)必然被動(dòng)。

　　只要經(jīng)營沒問題，財(cái)務(wù)報(bào)表越好看、越安全，賣價(jià)就會(huì)越好，這是股票上市的客觀規(guī)律。筆者認(rèn)為假如農(nóng)行在上市前先做一次私募，按照現(xiàn)在的定價(jià)條件，讓社保基金、大型國有企業(yè)、保險(xiǎn)基金等國內(nèi)戰(zhàn)略投資者先進(jìn)來，定價(jià)雖然可能會(huì)低一些，但這筆資本的進(jìn)入立即就會(huì)改善農(nóng)行的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。運(yùn)行一段時(shí)間后，讓投資者實(shí)實(shí)在在地看到，農(nóng)行的增長能力和營利能力都很好，股市的配合性可能也會(huì)大大提高，這時(shí)再做公開發(fā)行價(jià)格會(huì)高得多。

　　有人會(huì)問，假如先私募，對前期進(jìn)入的戰(zhàn)略投資者來說，農(nóng)行是不是“賤賣”了？其實(shí)是不是都無所謂，因?yàn)?ldquo;肉爛在了鍋里”，社保等機(jī)構(gòu)的持股增值，屬于全民資產(chǎn)增值�？倳�(huì)比賣給外國的戰(zhàn)略投資者要好。

　　當(dāng)年一些國有大銀行引進(jìn)國外的戰(zhàn)略投資者時(shí)，就是因?yàn)樯嫦?ldquo;賤賣”，挨了很多國人的罵。當(dāng)年上市的國有大銀行賣給戰(zhàn)略投資者為什么那么便宜？就因?yàn)槭?ldquo;尚未把姑娘打扮漂亮就急著找婆家”，急于上市，所以便宜了。時(shí)過境遷，現(xiàn)在，我們完全有時(shí)間好好把農(nóng)行打扮得漂亮一些。

　　農(nóng)行上市“賣貴”還是“賣賤”，其實(shí)完全是可控的技術(shù)性問題。筆者認(rèn)為，農(nóng)行只要再用最多一年的時(shí)間，減少關(guān)注級貸款，證明自己的經(jīng)營實(shí)力，再有一筆資本注入，再將成長性支撐夯實(shí)，發(fā)行價(jià)決不會(huì)與現(xiàn)在的情況同日而語。拖一年賣個(gè)好價(jià)錢，也更顯得農(nóng)行自信。而且，匯金公司和財(cái)政部是農(nóng)行最大的大股東，出于對股東的尊重，農(nóng)行也不該忙著公開發(fā)行股票，假如先通過私募籌集到“打扮”的錢，未來“嫁個(gè)好婆家”根本不是難事。

　　但時(shí)下已然如此，上述只能為后來者諫了。