高速公路行業今年的發展勢必進入了冬季。被稱為“高暴利”的高速公路上市公司首次出現三季度凈利潤同比下滑的現象。

    “今年以來，我國公路固定資產投資總額相比前兩年出現一定幅度的下滑，投資增速同增長為負。分地區來看，東、中、西地區增速均為負數。” 中投顧問交通行業研究員蔡建明在接受《證券日報》采訪時表示，“但西部地區的成為今年公路投資建設的重點，投資額最大。未來，隨著西部大開發戰略的持續推進，西部地區的公路建設將逐漸提速。”

    但值得注意的是，隨著國內高速公路網的日益完善，連接主要城市的高速公路已經相對健全，未來高速建設將向西部延伸，而西部地區高速公路建設成本較高，回收周期較長，高速公路公司等投資主體的積極性也相比之前有所下降。

    “面對公路行業目前的經營現狀以及未來可能遇到的困惑，我們認為高速公路上市公司力求業績穩健，而未來發展的主要看點，即主要增長點則要看輔業的多元化發展。”興業證券的分析報告認為。

    近7成路橋公司業績下滑

    Wind數據顯示，2012年前三季度，19家高速公路上市公司共實現總收入316億元，同比增加20億元，增幅為5%，但1月至9月份，上述公司共實現凈利潤97億元，相比2011年同期凈利潤卻減少4.23億元，同比下滑4%，而2011年前三季度這19家高速公路共實現凈利潤101.6億元，同比2010年增長近8%。據《證券日報》記者統計，在有可對比的數據中，這是高速公路公司第一次出現凈利潤同比下滑的現象。

    高速公路上市公司利潤的下滑，或許意味著相關公司“冬天”來臨。數據顯示，近7成高速公路上市公司凈利潤同比下滑，其中下滑幅度最大的是海南高速，凈利潤同比下滑近3成，居其后的是重慶路橋和現代投資，分別同比下滑28%和24%。此外，與去年相比，凈利潤減少額最大的是現代投資，同比減少1.47億元，而深高速的凈利潤則同比減少了1.35億元。

    伴隨著凈利潤的下滑，這19家高速公路上市公司整體的資產負債率卻不斷上升。1月至9月份，高速公路上市公司整體的負債率是43.38%，相比去年同期增長2.7個百分點。其中資產負債率最高的上市公司是中原高速，該公司的負債率已高達79%，其次是五洲交通，該公司的資產負債率為70%，而楚天高速、重慶路橋、粵高速、福建高速、深高速和贛粵高速的負債率已經超過50%。

    伴隨著負債率的高企，這些公司的財務費用也不斷上漲。前三季度，高速公路上市公司整體財務費用為35億元，同比增加9.5億元，增幅近36%。其中，中原高速的財務費用最高，高達8.7億元，同比增加近2億元。此外，吉林高速的財富費用增幅最高，近1028%，而現代投資、湖南投資、楚天高速、五洲交通等多家高速公路財務費用也同比增長超過100%。

    中西部高速公路建設現尷尬

    “高速公路前期建設規模較大，目前，主干道建設已經基本完成，而東部地區的高速路網建設已經基本建設完成，已經處于完善細化階段，現在主要是中西部地區高速路網的建設。”東興證券的一位分析師告訴記者，“國家未來推進高速公路建設，要根據當地的融資情況。”

    一位業內人士向記者介紹，《國家高速公路網規劃》構成由中心城市向外放射以及橫聯東西、縱貫南北的公路交通大通，這些主干道連接的都是中心城市和經濟相對發達的地區，車流量相對較大，高速公路的投資建設回收成本和收益率相對較高。

    然而，另外一位不愿透露姓名的分析師告訴記者，目前國內高速公路主干道建設已經在2007年基本完成，2008年以來高速公路建設主要向中西部延伸。“中西部高速公路建設地質構造比較復雜，成本相對較高，而且西部經濟相對落后，高速公路公司回收成本的周期較長。很多公司投資建設的積極性也降低了。”

    如此前，盡管反對高速公路收費標準高、亂收費的聲音存在，云南省卻選擇頂風而行，欲提升當地高速公路收費標準，原因就是高速公路公司面臨的虧損。

    資料顯示，云南地處云貴高原，山區面積占94%以上，地質結構復雜，這導致高速建設施工難度大、工期長，建設成本遠高于東部地區，投資也較大。據統計，云南高速公路平均每公里造價是中東部地區的2～3倍。此外，云南地質災害頻發，公路養護和經營成本高。

    對于云南提升高速收費標準一事，一位分析人士告訴記者，“高速公路收費考慮的主要因素是成本因素。其中成本包括征地成本和建設成本、養護成本等。相比東部平原地區來講，云南等地的征地成本較低，但建設成本相對較高，收費提高也是情理之中。”

    此外，來自興業證券的分析報告認為，“新路投資項目對公司長遠期的發展有一定的幫助，但是短期看，由于新建路段建設成本高則折舊大，且資金來源多來自銀行貸款因此還利息的成本也相對較高，同時新建路產的區位重要性不是很高，因此車流量短期來說可能不能達到較高密度。因此，從整體來看，中短期內新投資項目的ROE水平會低于原有路段，影響上市公司現有業績。”

    同時，上述分析師告訴記者，目前，東部高速公路路網已經基本形成，未來新增分流通道的可能性較小，主要路產未來分流壓力已經釋放，而中西部地區高速公路路網建設仍在進行之中，此外別的形式的交通建設也在進行之中，因此未來分流壓力依然存在。

    例如楚天高速公司所經營的漢宜高速就面臨著漢宜高鐵分流的壓力。2012 年7 月1 日，漢宜鐵路正式開通，該路走向基本與漢宜高速公路平行，東連合肥至武漢鐵路，西接宜昌至萬州鐵路。漢宜高速耗時約4 小時，而漢宜鐵路最快僅99 分鐘，鐵路對公路的時效優勢明顯，而價格相差不大，長期會形成較強分流作用。

    多業態布局趨勢凸顯

    “目前，高速公路的投資收益率與過去相比有一定幅度的下滑，這主要是由于我國開始推行節假日小客車免費通行的政策，高速公路節假日的盈利水平大幅下滑。同時我國也加緊了對收費公路的排查與整頓，不合理收費逐漸被清理，這影響到高速公路的盈利水平。” 蔡建明在接受記者采訪時表示。

    “新建路產由于成本較高，區域位置不是最優越，短期看車流密度不高，回報率低于于老路，”一位分析師表示。

    面對新建高速公路回報率下滑的影響，市場對投資高速公路建設的積極性有所下滑，高速公路上市公司紛紛尋求多元化發展。

    “如果遇到好的高速公路投資項目，當然會繼續投資。不過我們也在看別的項目，”一位高速公路公司內部人士訴記者。

    “個人認為，投資領域的定位可以放到高速公路產業轉型升級的大背景中去考慮。高速公路的復合相關產業和延伸產業方面尚有一些功能待挖掘，開發好這些新的功能就意味著高速公路行業在滿足原有的功能基礎上上了一個更高的層次，以更靈活更周到的服務去回饋高速公路使用者。”粵高速董秘左江在接受記者采訪時表示，“此外，公司近年來一直關注高速公路以外的其他投資項目，希望尋求新的利潤增長點并實現企業的可持續發展，公司未來發展過程中希望有更多機會參與其他領域優質項目的投資。”

    事實上，在多元化方面，多家高速公路上市公司已經紛紛下手。

    例如山東高速此前發布公告稱，其全資子公司山東高速投資發展有限公司與綠城房地產簽署合作協議，收購青島綠城華景置業有限公司60%的股權，總計向投資公司增資28億元。山東高速表示，這有利于增加公司的長期投資，培育新的利潤增長點。

    而山東高速母公司山東高速集團日前與上市公司中潤資源簽訂意向書，擬以超17億元的價格收購中潤資源29.7%的股權，而這僅僅是山東高速集團在近年來在礦產投資方面的一個案例而已。